事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重大(da)商(shang)品依(yi)规化(hua)稳步推进(jin)品牌发展，未来是什么(me)个(ge)人成长可(ke)期(qi)。焦(jiao)炭方便，截止目(mu)前2023 年12 月31 日企(qi)(qi)业所(suo)属的安徽亿华(hua)海(hai)则(ze)滩矿(kuang)井商(shang)品4 条井筒当年度(du)(du)掘砌成井2168 米，一(yi)体化(hua)项目(mu) 工(gong)程进(jin)度(du)(du)比(bi)准(zhun)备提早一(yi)两个(ge)月大(da)，保(bao)守估计2026 年三(san)第一(yi)月度(du)(du)将具备要(yao)求出煤要(yao)求，2027 年建立达产，投运(yun)后一(yi)体化(hua)焦(jiao)炭产量规模性(xing)将小幅提升自己，商(shang)品架构或迎优(you)化(hua)系统。存(cun)储(chu)方便，企(qi)(qi)业依(yi)规化(hua)稳步推进(jin)品牌发展存(cun)储(chu)生孩(hai)子线(xian)(xian)发展，新一(yi)期(qi)3000 吨/年高纯(chun)五腐(fu)蚀(shi)二钒选冶(ye)生孩(hai)子线(xian)(xian)及300MW/年钒液流电板产线(xian)(xian)将于(yu)2024 年四第一(yi)月度(du)(du)完工(gong)投运(yun)，已(yi)成定局开起(qi)二、倍(bei)增曲线(xian)(xian)图。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。